为什么 RAG-Stiftung 的 43.8% 股份将决定巴斯夫-赢创的结果
为什么RAG-Stiftung持有43.8％的股份将决定巴斯夫-赢创的结果巴斯夫对赢创
的探索性方法已将德国最大的两个化工集团变成了依赖于单一股东的所有权大戏的中心。RAG-Stiftung持有赢创约43.8％的股份。未经其同意，全面收购或控制权变更实际上是不可能的。赢创管理层已经拒绝了一项不请自来的提议，该提案估值该股权约为103亿欧元，约合每股22.15欧元，比传闻前价格高出28％以上，并拒绝巴斯夫进行尽职调查。该基金会已证实，巴斯夫已就可能的自愿公开募股与其联系，但尚未公开表明立场。这种沉默以及基金会的独特使命现在决定了接下来发生的事情。
开场大合和赢创的拒绝 2026年9月下旬，巴斯夫
确认与赢创和RAG-Stiftung就潜在收购进行探索性会谈。报告显示，初始股权估值接近103亿欧元，这意味着包括债务在内的企业价值约为140亿欧元。赢创董事会认为这一数字太低，无法启动正式谈判或批准数据室审查。股价因猜测而上涨，但正式的拒绝将注意力从管理层的立场转移到了可能迫使或阻止任何后续举动的主要股东身上。
为什么 43.8% 是决定性
德国的收购规则和实际控制动态使如此规模的少数股权成为决定性的。收购该基金会一揽子计划的投标人几乎肯定会触发对剩余股东的强制性报价。相反，使基金会对立的敌对或部分出价几乎肯定会面临失败。德国最大的两家化工公司的任何认真合并都不能违背近 44% 股权持有人的意愿。因此，该基金会起到了制王者的作用：其出售意愿、要求的价格及其附加的任何条件将决定巴斯夫能否向前发展或必须退出。
基金会的任务和财务压力
RAG-Stiftung的存在主要是为了为德国硬煤开采的永久债务提供资金，即在商业煤炭生产结束后抽取矿井水和保护竖井的所谓永恒成本。2025年，它为这些债务支付了大约3.09亿欧元。赢创的股息一直是现金的主要来源，同年贡献了约2.52亿欧元。该基金会已经表示打算随着时间的推移将其赢创股份减少至25.1％，这既是为了分散集中风险，也是为了实现其长期负债的资本，长期负债的现值以数百亿欧元计算。价格合理的现金退出将加速这种多元化，并增强基金会履行其法定职责的能力
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内部的竞争利益基金会
的董事会和监督结构包括政治和劳工代表。这种构成引入了其他层面：就业承诺、北莱茵-威斯特法伦州的区域产业政策以及永恒成本资金的长期安全。因此，对赢创基地就业保障、德国化工行业的竞争结构以及出售股份后未来收入来源的可靠性的担忧，可能会抑制赢创股份的纯粹财务最大化。业内人士将基金会的内部流程描述为必须协调多项义务的流程，而不是简单的拍卖
。可能的前进道路
三大成果仍然悬而未决。首先，该基金会可以支持巴斯夫修订后的更高报价，并允许通过谈判达成交易，可能包括就业或场地保护承诺。其次，它可能会拒绝以巴斯夫愿意支付的价格出售，让赢创保持独立地位，并迫使巴斯夫放弃或大幅改变其方针。第三，它可以探索替代买家或在全面收购之外分阶段减少其股份，在筹集现金的同时保留选择权。由于基金会没有将自己锁定在任何一条道路上，因此该过程仍然不稳定，既是政治性的，也是商业性的。
对德国化工行业的影响在
欧洲生产商面临高昂的能源成本、某些连锁店的产能过剩以及日益加剧的全球竞争之际，巴斯夫与赢创的成功合并将创建一个更大的特种和多元化化学品平台。反垄断审查将是广泛的。失败的方法将使两家公司只能追求独立的战略——赢创的持续效率计划包括裁员数千人，巴斯夫的选择性专业增长和投资组合纪律。无论哪种情况，RAG-Stiftung的决定都将塑造德国化学品多年的所有权地图
。Outlook
Rag-Stiftung持有43.8％的股份是巴斯夫—赢创形势中最重要的变量。赢创的管理层已经在第一价格下方划清了界限；该基金会现在拥有杠杆作用，可以要求更高的估值、施加非价格条件或拒绝出售。在基金会澄清其立场之前，无论是通过对修订后的报价作出正式回应，还是通过明确的继续投资决定，都无法仅凭产业逻辑来预测结果。对于投资者、员工和竞争对手来说，下一个决定性信号将来自埃森，而不是路德维希港或赢创董事
会。资料来源
- https://www.handelsblatt.com/unternehmen/industrie/basf-evonik-uebernahme-poker-geht-weiter-drei-szenarien-sind-moeglich/100257846.html
https://www.drweb.de/evonik-basf-uebernahme-angebot-abgelehnt/
- https://www.drweb.de/basf-evonik-uebernahme-rag-stiftung/
https://www.boerse-express.com/news/articles/evonik-aktie-basf-interesse-loest-kurssprung-aus-949026
- https://www.european-coatings.com/news/markets-companies/basf-confirms-exploratory-talks-over-possible-evonik-acquisition/
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